二、S基金发展历程和市场现状

（一）国际市场

S基金起源于美国，1984年，美国风险投资基金（VCFA Group）募资六百万美元，成立了首个投资美国私募股权二级市场的基金。在此后的20年左右的期间内，S基金从萌芽到成长，但总体规模相对平稳。2008年爆发的金融危机造成了国际私募股权投资市场的低迷，传统退出途径遭遇瓶颈，让投资人将目光投向了私募股权投资二级市场。2010年，全球私募股权二级市场年交易量首次超过200亿美元；2014年交易量骤增至400亿美元；2017-2019年见证了PE二级市场飞跃式的发展，交易记录最高达850亿美元。

（二）中国市场

中国S基金起步较晚。2013年以后才逐渐有S基金出现，不过发展速度一直较慢，市场影响不大。私募基金管理人主要还是想通过IPO或并购的方式退出，以此来获得比较高的溢价。但从2017年开始S基金逐渐开始受到私募基金行业的关注。

1. 国内资本市场变化催化S基金发展加速

首先，大量的存量资金缺少退出渠道。尽管当前IPO还是基金选择退出的主要方式，但由于IPO容量有限，有大量的资金需要通过其他方式转让退出。

其次，大量基金即将到期。中国私募股权基金存续期一般为5-7年，加上一定的延长期，2012年之前设立的基金已处于必须退出的时间点。GP和LP都需要寻求退出路径；另外，迫于资金紧张，需要尽快转让PE/VC基金份额的LP不断增加，违约事件屡屡发生，LP存在资金的流动性困境。

第三，S基金的兴起也与中国正在快速崛起的买方力量有关。目前对S基金业务十分积极的，主要有三类机构，一是口碑好、发行规模较大的专门的私募二级市场投资管理机构，例如新程投资等；二是综合性母基金，包括外资母基金（如科勒资本、行健资本等）和一些知名的本土母基金，如深创投、盛世投资等；三是各地方政府已经或即将设立的S基金交易平台。

2.国内S基金设立情况

由于中国S基金行业还处于发展初期阶段，公开信息较少，根据网络公开信息共统计34只S基金，总规模近500亿元。国资背景管理人发起设立的S基金逐渐增多，如深创投、光大控股、上海国际、中关村发展、苏州政府投资平台等均设立了S基金，中国国新首只S基金也于2021年完成设立。

3.S基金交易活跃度大增

根据执中发布的《中国私募股权二级市场白皮书2021》显示，2020年中国私募股权二级市场累计交易267起，覆盖251只基金，可获知的累计交易金额达264.45亿元，同比增长38.89%，近5年复合增长率达21.83%。

2021年以来，重磅S基金交易接二连三达成，君联资本宣布完成2.7亿美元医疗续期基金交易；不惑创投完成人民币转美元的基金重组；深创投S基金与华盖资本联合发起设立国内首只人民币架构的重组接续基金；信银理财、越秀产业基金S基金、深创投S基金等完成上海半导体装备材料产业投资基金的份额受让投资；凯联资本牵手上实盛世S基金、广州新兴基金，共同参与了松禾成长基金的S基金份额交易；洋河股份以12.8亿元出资受让了云锋基金10%的份额……

在S基金交易日趋活跃的同时还应看到，根据投中网数据显示，国内VC/PE退出方式首选IPO、其次是股权转让、回购和并购等，通过S基金退出的比例非常少，仅占0.11%。因此，处于起步阶段的S基金还有很大的发展。

S基金作为私募股权投资基金的重要补充，战略作用和财务收益均有较好表现，近些年在中国爆发出强烈的刚性需求，同时也是头部机构利用自身优势巩固行业地位的重要手段。当前资产公司基金业务正处于转型升级的关键阶段，为更好地落实集团公司“十四五”综合规划纲要中关于“优化产业基金布局和管控模式”的要求，以及袁洁董事长8月19日调研资产公司时提出的“发挥好资源配置作用，推动整合发展，强化资本纽带”指示，笔者建议要把握私募股权二级市场的发展机遇，拓展思路，紧前谋划，适时启动S基金的论证筹备。与此同时，加强理论储备和能力建设，为后续基金业务板块的创新发展夯实基础。

（完）